大豆震荡上行 持多耐心等待突破

　　10月份美豆期价呈现震荡上行的态势。月初下探支撑后因降雨天气延误大豆收割，加之美元持续贬值及周边市场大幅上涨，推动美豆期价快速上涨，并突破1000美分，之后维持震荡偏强走势，截止10月23日，美豆1001合约一度回升至1029.25美分，但月底同样因天气炒作原因而出现回落。节后国内连豆出现补涨行情，价格快速上冲至3700元/吨上方。连豆上涨的动力除了美豆的支撑外，国家定下收储政策基调及中国进口大豆到港量减少也对国内市场形成了支撑。

　　一、10月供需报告轻微利多

　　美国农业部10月发布的供需报告显示，报告预计09/10年度大豆单产为42.4蒲式耳/英亩，较上月报告的42.3蒲式耳/英亩增加1千万蒲，但低于市场预测的42.9蒲式耳/英亩的平均值，同时报告预计09/10年度大豆产量为32.5亿蒲式耳，较上月报告32.45上调5百万蒲，但低于市场预测的32.91亿蒲式耳均值。虽然数据相对9月份有所上调，但由于市场已经存在较高预期，因此，此次大豆月度供需报告对市场是轻微利多。

　　不久USDA将公布11月度的供需报告，鉴于当前美国产区的天气状况以及收割率造成市场美豆供应关系的变化，预计11月报告中美豆的产量和出口数据会有所调整。

　　二、美国大豆内需进一步回落出口十分强劲

　　2009年9月份，美豆压榨量进一步回落。美国油籽加工商协会的数据显示，9月美国大豆压榨量为1.07379亿蒲式耳，较上月报告削减524万蒲式耳。另据美国普查局的数据表明今年9月份美国大豆压榨量为1.14亿蒲式耳，高于市场预测的1.137亿蒲平均值，但低于上月报告值。由于9月为油脂消费淡季，因此美豆内需的下滑并不意外。

　　此外，我们再来关注美国的外需情况。据美农业部公布的出口销售报告显示，截至10月8日的一周内，美国2009/10年度大豆净出口销售量为65.45万吨，高于分析师此前预测的40万-60万吨区间上沿，较前周提高45%、较前四周平均水平削减25%；截至10月15日的一周内，美国09/10年度大豆净出口销售量为98.73万吨，高于分析师此前预测的55万-90万吨区间上沿；截至10月22日的一周内，美国09/10年度大豆净出口销售量为69.1万吨，符合分析师此前预测的40万-75万吨区间，较前周削减30%、较前四周平均水平削减21%。

　　从目前美国大豆的出口和销售情况来看，截止10月22日，09/10年度美豆累计出口销售量为2295.12万吨，比去年同期1424.8万吨高出870.32万吨，同比增长了61%。从中可以看出，美豆出口的需求强劲程度。另外，从累计装船量来看，本年度至今美豆累计出口装船398.6万吨，仅比去年同期365.11万吨增加了33.49万吨。在美豆的大量输出地中，中国无疑是最受关注的，截止10月22日，中国累计购买美豆1386.69万吨，比去年同期696.47万吨高出690.22万吨，今年累计装船256.74万吨，去年同期为176.2万吨。因此，中国因素依然是美豆出口保持强劲的主要动力。

　　三、国内进口情况

　　据中国海关总署公布数据显示，中国9月大豆进口量回落至275.3万吨，较去年同期下滑33.4%，为11个月来最低水平。商务部还预计10月份进口大豆到港量约213万吨，11月大豆进口量还将继续维持低位，约234万吨。有关消息显示，因本月进口大豆到港数量较少，港口分销豆缺货严重，部分进口豆油脂企业库存告急，港口分销大豆价格迅速上升，部分地区报价3850-3900元/吨。

　　不过，根据中国海关统计数据，2008年全年进口大豆3413万吨，而2009年1-9月份累计进口大豆3236万吨，即使接下来的3个月中单月的进口量仅200万吨，也远远超过2008年的水平，而根据以往大豆进口的季节性规律来看，一般在最后三个月里，大豆的进口量会逐步增加，但是由于需求并没有跟上，随着新豆的逐渐上市，后期大豆依然处于偏松的供给环境。

　　随着国际大豆期价的震荡上行，大豆进口成本也有所回升。截止10月底，美豆到中国港口价格自上月底的3488元/吨涨至3747元/吨，同时，南美豆到中国港口价格自上月底的3306元/吨上涨至3566元/吨。

　　进口成本的上升除了受到大豆期价的影响外，海运费也不可忽略。受国际原油价格持续强劲上涨的影响，海运费亦受到提振，10月底，美湾至中国口岸海运费价格已由上月底的52.64涨至62.69美元/吨，同时南美至中国口岸海运费价格涨至62.27美元/吨。

　　四、国储收购政策已有所消化但政策仍值得关注

　　10月12日，国务院常务会议提出，2010年我国小麦各品种最低收购价每斤将再提高0.03元，同时继续实施玉米、大豆、油菜临时收储政策。由于政府尚未就收储价格、收储量和收储方式等出台相关细则，这导致今年国产大豆收购工作进展缓慢，大豆购销双方都比较谨慎，农户惜售心理较强，油脂企业与贸易商收购积极性不高。关于临时收储大豆的定价，目前市场普遍预计今年的收储价将高于去年的3700元/吨。但是，我们应该看到的是，如果今年临时收储价格维持或者高于去年的每斤1.85元，除了让美国大豆和南美大豆继续涌入中国以外，来年对于这批收储大豆将来如何消化也是一个大难题。而在具体收购办法出台前，国家的收储政策对豆价仍有支撑，不过国储收购这一题材已被市场炒作了一阵时间，一旦消息公布很有可能就是利多出尽之时。

　　另外，国储大豆拍卖方面，截止10月28日，国储拍卖总计14次，总计拍卖量仅为11.15万吨国储大豆，占国家临时存储大豆数量的1.9%左右。应该说国储大豆迟迟不能得以有效释放使得市场存在一定的库存压力，后市仍需关注国家放储动向。

　　五、投机基金净多大幅增加但指数基金持仓较为平稳

　　从基金的持仓看，10月份投机基金在大豆上的净多持仓一改前几个月不断下降的态势，转而出现了快速增加，相比较而言，指数基金在大豆上的净多持仓表现比较平稳。截止到10月27日，CFTC持仓报告显示，投机基金在大豆上净多持仓74465手，比10月6日的30878手增加43587手。而指数基金仅增加8280手。10月份投机基金和指数基金在大豆上的多头持仓头寸呈现增加态势，同时，美豆期价也是自10月初开始从低点反弹，这在一定程度上表明了基金对豆类后市持偏多态度。

　　不过需要注意的是，近期大豆的走势一直未能摆脱振荡格局，而通过持仓的变化，可以看出基金的操作也未呈现出趋势性，因此随着基金净多持仓的进一步增加，我们应当谨防其在后续再度减仓的可能。

　　六、市场总结

　　随着经济形势的明朗，市场对于宏观经济复苏及通胀预期的增加，将会吸引更多资金流入豆类商品。

　　一般而言，四季度是美豆需求及出口销售旺季，加之市场对于国内政策的期待与炒作，而大豆又处于相对低位区，这将会对大豆市场提供较强的支撑。但国际大豆供需环境的相对宽松将限制大豆价格上涨的空间，在新年度收储价格正式公布后，市场甚至可能要承受短暂的回调压力。总体上预计年内连豆价格维持高位震荡的可能性较大。

　　操作上继续保持偏多思维，基于经过10月份的一轮上涨，期价已接近震荡区域的上沿，因此建议前期的低位多单可适当减仓，如遇明显回调时，再低位捡回。以连豆主力1009合约为例，建议多单在3750以上以减仓为主，而在3650以下再不断买回。同时严格设立止损。